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1.3 韩国：外资与机构比翼，从 PE 主导步入 EPS 主导1.3.1 回顾韩股历史，定价体系由 PE 向 EPS 切换韩国股市与台湾股市的国际化进程非常类似，外资带来的定价体系变迁也如出一辙。韩股 2008 年之前受 PE 主导，2008 年之后受 EPS 主导。从 1999 年至今，韩国指数的主导因素发生显著变化。2008 年之前 MSCI 韩股指数与 PE 走势一致，与 EPS 关系不 大，两者相关系数分别是 0.81 和 0.04。2008 年之后 MSCI 韩股指数与 EPS 走势一致，与 PE 反向，两者相关系数分别是 0.90 和-0.52。
第二个时期是法制完善期（1968-1980 年）。1968 年以来政策密集出台，70 年代韩国股市迎来真正意义上的快速发展，受第二次石油危机、经济放缓等不利因素影响，韩国股市在 80 年代初期放慢脚步，进入休整期。第三个时期是走向开放期（1980-1998 年）。三部国际化计划有序推进韩国股市对外开放，股市其他法规进一步完善，股市在 85 年之后真正开始腾飞，走向开放期的韩国股市经历两波牛熊，呈现 M 型走势。
总结而言，回顾 1993 年以来的日股历史，2001 年之前日股走势的主导因素是 PE，EPS 对股市影响甚微；但 2001 年之后主导因素切换为 EPS，PE 不再影响股市走势，偶尔加大股市波动，沦为 EPS 的附属品。1.4.2 外资重塑投资者结构，机构化引导价值回归
部分中小行急缺资本根据《商业银行资本管理办法（试行）》，非系统重要性银行资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别不低于10.5%、8.5%及7.5%。而在11月份提交定向发行说明书的8家银行中，有3家低于监管红线，其中有2家银行资本充足率为负数。
新“六都”市长昨日出席台“行政院会”，《中国时报》称，原来“4绿1蓝1白”形势，变成“3蓝2绿1白”，此消彼长，民进党气势大不如前。文章提到，国民党北有侯友宜、中有卢秀燕、南有韩国瑜，他们一并出席“行政院会”时，台“行政院长”赖清德主动趋前握手致意，并承诺“前瞻”等建设预算具有延续性，民进党籍的桃园市长郑文灿与台南市长黄伟哲则相对低调，媒体关注的焦点，全在韩国瑜及侯友宜向赖清德争取县市建设跟统筹分配税款。
机构化、国际化将引领 A 股定价体系从 PE 主导演进到 EPS 主导。美日台韩均是在其机构化、国际化时期完成了定价体系从 PE 向 EPS 的切换，最终促使股市波动下降、逐步回归价值回归盈利。当前 A 股已经迎来机构化、国际化叠加而至，未来随着外资进一步入场，以及银行、养老、保险、理财等机构资金进一步入市，我们认为 A 股也将逐步完成从 PE 到 EPS 的演进。
